財聯社8月4日訊（記者 閆軍）數量超萬只、總規模接近27萬億，公募基金正更加彰顯對于資本市場的不可或缺力量，對萬只公募產品和眾多基金經理如何評價和選擇？基金評級是重要“標尺”，對資本市場參與各方意義重大。

 

對投資者而言，基金評級為其投資提供重要的參考指標；對基金銷售機構和托管機構，基金評級是評價篩選基金產品的重要工具；對于基金公司和基金經理而言，基金評級是檢驗投資能力和正己自律的一面鏡子，可以約束和激勵基金公司和基金經理；對監管部門而言，基金評級可以成為助手和吹哨人。

 

作為“吹哨人”，濟安金信基金評價中心作為基金業協會批準的7家持牌基金評價機構之一、中國證監會基金部綜合監管系統(Fund and Institutions Regulatory and Surveillance Task，以下簡稱FIRST系統)11年服務商，是所有基金評級機構中唯一一家堅持十多年對基金“風格漂移”不予評級的基金評級機構，堅持以投資者利益為重，在基金評級機構中始終獨樹一幟旗幟鮮明地反對“風格漂移”，堅守“公平交易”、“規模適度性”等評級底線等主義伸張。

 

曾獲得“致敬中國基金業20周年”頒獎大會主席榮譽的中國人民大學金融信息中心主任、濟安金信董事長楊健在接受財聯社專訪時表示，基金評級不能預測基金漲跌，但可以作為投資者選擇基金的重要參考指標之一。因此，基金評級要堅持公平、公正、公開的原則，給予基金客觀公允的評價結果，同時也要勇于承擔社會責任，向投資者負責，堅守底線，對于不符合評級標準的基金堅決不予評級。

 

多年來，濟安金信基金評級中心一直堅守四條原則：

 

首先，重視基金產品是否合規與守約。對于有違反法律法規、偏離基金合同約定、或由于其他原因難以評級的基金將不予評價。

其次，堅持在嚴格分類的基礎上進行類內評級。

第三，采取同類基金分層、歸并、綜合的等級評價體系?；鹗歉黝愘Y金間接參與資本市場的重要工具。各類基金有不同的定位和特點，濟安評級分別從基金盈利能力、抗風險能力、業績穩定性、選股能力、選基能力、擇時能力、基準跟蹤能力、超額收益能力和整體費用九方面，對基金產品進行綜合評價。

最后，依據基金類型，適度引導價值投資理念。

 

十余年來唯一對“風格漂移”基金不予評級的評級機構
 

證監會在最新一期“機構監管情況通報”中，對基金管理人存在“風格漂移”等問題、部分基金托管人存在的內控制度不完善等問題進行通報。

 

基金“風格漂移”是老生常談的話題，從2001年開始最早內部通報，到現在處罰通報已經逐漸公開化。

 

楊健表示，基金產品作為一種信托資產，當產品的實際投資風格與基金合同約定的投資風格發生偏離，可能會給對基金合約保持信任的投資者造成額外的損失。因此，當基金產品實際投資標的的風格與基金合同中約定風格嚴重不符時即認定為出現風格漂移。

 

公募基金是契約型基金，有遵守契約、公開透明、費用低廉等特點，應作為風格鮮明、投向明確的資產配置工具服務于普通投資者、機構投資者、養老金等機構?；鸸拘枵\實守信，基金經理如果像個“渣男”一樣動輒見異思遷“風格漂移”，就與其資產配置工具的定位背道而馳，無法成為資產配置的基礎工具，給各種投資者、基金投顧帶來紊亂的信號和投資損失，對市場會產生難以估量的選擇性風險。正因如此，監管部門三令五申明確禁止“風格漂移”。

 

楊健介紹，早在2010年7月正式上線的中國證監會基金部綜合監管系統(FIRST系統)就已經對基金“風格漂移”有前瞻性關注，12年來監管機構對基金公司的“風格漂移”、公平交易等問題早有察覺，一直積極督導基金公司不得半點僥幸心理。該系統由證監會原基金監管部（現機構部）委托北京濟安金信科技公司開發。

 

濟安金信基金評價中心對基金風格漂移不予評級早有明確規定。作為所有基金評級機構中唯一一家堅持十多年對基金“風格漂移”不予評級的評級機構，濟安金信基金評價中心以投資者利益為重，在基金評級機構中始終獨樹一幟旗幟鮮明地反對“風格漂移”，堅守“公平交易”、“規模適度性”等評級底線，10余年如一日以基金業吹哨人為己任。

 

楊健介紹，基金“風格漂移”主要有兩種表現形式：一是完全違背契約，即基金主題明確、基金合同明確約定投資范圍，但是基金經理在實際持倉中并沒有按照基金合同約定的投資范圍進行操作；二是基金經理頻繁切換投資風格，比如研究大盤股突然改投小盤股，沒有統一的投研理念，慣于隨波逐流，追逐熱點等。

 

對于第一類“風格漂移”，監管有明確的法規界定，《證券投資基金托管業務管理辦法》第21條規定：基金托管人應當根據基金合同及托管協議約定，制定基金投資監督標準與監督流程，對基金合同生效之后所托管基金的投資范圍、投資比例、投資風格、投資限制、關聯方交易等進行嚴格監督，及時提示基金管理人違規風險等。

 

此外，《公開募集證券投資基金運作管理辦法》第31條中明確規定，基金名稱顯示投資方向的，應當有80%以上的非現金基金資產屬于投資方向確定的內容。

 

對于第二種“變臉型”基金經理，楊健表示，濟安金信也將其作為“風格漂移”等行為。

 

“沒有穩健的投資風格是有風險的，基民購買基金產品很大程度上是對基金經理的認可，基金經理的風格體現在大盤股還是小盤股？擅長成長型還是價值型？以及調倉的頻繁程度不應該在短期內出現太大的偏差。”楊健表示，如果一位基金經理短期內風格發生較大變化，又沒能拿出說服投資者的足夠理由，那監管就可能會懷疑其是否存在非公平交易、利益輸送等問題。

 

據了解，濟安金信基金評價中心自2010年來，共審查發現24家基金公司旗下產品曾出現“風格漂移”問題，涉及產品37只共計136次，因此，濟安金信對于“風格漂移”的產品均不予評級，這其中就包括某極為知名基金經理在管的產品。

 

楊健表示，對上述明星基金經理不予評級的原因有兩個：首先，該基金經理的投資風格是大盤股，但是他持倉卻集中在小盤股；其次，他管理的基金為開放式基金，他卻采用封閉式運作，極少開放，同樣不符合基金契約。

 

“風格漂移”的根本原因在于管理人博取短期收益的行為，楊健認為，在采取有效監管措施同時，還需引導管理人堅持長期投資、價值投資的理念。

 

追求銷售規模的“一拖多”可能會引發公平交易等問題
 

盡管公募監管力度在加大，公募基金行業在風險控制、產品結構、收益率上整體相對規范，但是行業發展仍然面臨不少挑戰。楊健認為，當前基金經理“一拖多”現象和基金產品同質化現象兩大問題表現較為突出。

 

根據濟安金信基金評價中心數據顯示，目前全市場基金經理（共3029人）人均在管產品4.17只，主動投資類產品基金經理（共2903人）人均在管產品3.67只，有18人在管超過10只，50人在管產品為壓線10只，614人在管產品為5只以上。

 

楊健表示，基金經理“一拖多”的核心問題在于在管基金產品的表現能否差異趨于零。具體來講就是，基金經理可以管理多只基金產品，但是所管產品在收益率上的差距不能太大，這是衡量基金經理是否對管理基金產品一視同仁，或者是否有能力管理多只基金的標準。

 

“一拖多”就像摩門教一夫多妻制。但摩門教教義要求一夫多妻中的丈夫要給所有的妻子一樣的愛，對所有的妻子要一視同仁。而“一拖多”基金經理管理的多只基金背后是無數的投資者和他們的真金白銀，不但要對得起投資者的信任，更要嚴格遵守基金契約，必須要對其管理的所有基金一視同仁，要投入同樣的精力，獲得同樣的收益。

 

而現實中“一拖多”基金經理難以避免不同產品出現厚此薄彼的問題，進而會帶來公平交易的嚴重問題。因此，濟安金信對“一拖多”的問題極為關注，堅持對“一拖多”基金經理的采用特殊的評價方式，無論基金經理管理多少只產品，只依據管理規模最大的產品對基金經理進行評價。

 

基金產品同質化是當前公募基金行業較為普遍的問題，楊健認為，同一個基金管理人的兩只基金持倉重合度高于30%，就應該思考一下兩只基金存在的合理性。

 

在楊健看來，同質化基金較多一方面會增加投資者的選擇困惑，另一方面也容易產生非公平交易，當前公募基金應該好好梳理一下自己的產品，做好帕累托優化。

 

對于基金同質化現象出現的原因，楊健表示，不少基金公司盲目追求規模，沒有去考慮規模的適當性，同時，基金公司更不應該為了管理費而無限擴大規模，基金經理的能力圈是一定的，當規模達到一定程度后，管理效能則會呈現遞減效應。

 

此外，楊健呼吁監管在產品結構上也要走穿透式管理，比如債券型基金，不能為了追求收益，忽略流動性，配置過多的長期債券產品，這就存在潛在的風險。

 

基金行業正在從機構監管向功能監管升級
 

楊健認為，證監會此次對于“風格漂移”的通報屬于穿透式監管，這也是監管從機構監管向功能監管的升級，之前可能側重在“跑得了和尚，跑不了廟”，對機構管得很嚴格，現在則穿透到業務上、到產品中，去關心基金買了什么產品、持有什么投資標的。

 

這也是行業發展的必然，監管的出發點在于維護廣大投資者的利益，隨著金融產業形態不斷創新，理財產品發行數量越來越多，金融機構間、機構與市場間的邊界逐漸模糊，僅簡單進行機構監管會形成“監管真空”，滋生風險。

 

此外，在過渡期平穩結束后，資管新規從今年起正式落地開始實施，同類型資管產品逐漸回到同一起跑線，各類資管產品的監管力度正在向公募基金看齊。

 

與公募基金評級相比，私募證券投資基金作為一類重要的資管產品，由于信息披露不透明、產品形態非標準化等原因，遲遲未能納入基金評級體系，市場中存在各類評價標準不統一、過程不透明、結果不嚴謹的短期業績排行榜。為填補私募基金評級領域的空白，濟安金信基金評價中心于2018年6月首次發布《中國證券投資私募基金2018年第一季度評級報告》，開創性地運用“私募公評”的方法，沿用公募基金的評價體系，采用插值法的方式將私募基金納入與公募基金統一的標準下進行評級，增加了私募基金與公募基金產品之間的可比性，為投資機構與投資者在選擇私募基金時提供了參考依據。

 

在投資者心中普遍存在私募基金業績好于公募基金的固有印象，但是以混合型產品為例，根據濟安金信“私募公評”的評級結果，截至2021年底，在相同的標準下，能夠獲得五星評級的私募基金產品比例僅為2.1%，遠低于公募基金的10%，而獲得一星、兩星的私募基金占比分別為50.90%和24.20%，“不及格”的比例超過70%，整體呈現明顯的金字塔型結構。由此可見，只著眼于短期的業績排名，將會對投資者造成嚴重的誤導。

 

基金評級應該定義為“主義伸張者”
 

監管之外，基金評級機構在引導行業發展上也需要承擔起責任。通過基金評級，可客觀、明確、量化地反應映基金產品的業績水平與基金公司的管理能力，有助于引導長期投資和價值投資。楊健表示，基金評級應該扮演好“主義伸張者”的角色。

 

“基金評級是很嚴肅地的工作，需要具備獨立的評價體系，按照監管分類，對不同類型基金產品要有不同的指標，組成綜合指標體系。”楊健介紹。

 

比如風險較低的貨幣市場基金、純債基金和一級債基金主要考察基金的盈利能力和業績穩定性；權益類資產基金如股票、混合等類型基金，可以主動進行資產配置，因此在盈利能力、抗風險能力兩方面之外，著重考察基金經理的選股擇時能力；指數型基金，操作類型屬于被動投資運作，重點考察基金的指數復制與跟蹤能力等。另外，各類型均會考察基金公司在該類型下在管產品的規模適度性，對于混合型和股票型產品的管理，還會額外考察基金公司旗下產品的業績比較基準偏離。

 

楊健指出，基金評級還應該敢于為投資者負責，這就要求評級需要有一定的前瞻性，對基金基金經理和基金產品有預判，避免或者減少將表現不穩定的基金納入評級范圍。

 

此外，基金評級還秉持長期主義，不做短期業績排名。比如此前包括濟安金信在內的10家評級機構發出“取消一年期基金評獎，突出三年期、五年期等長期獎項”倡議書，減少了短期業績對投資者的誤導，也減輕了基金經理短期業績壓力，更有利于其從長遠角度專注投資。

 

楊健指出，盡管當前國內公募基金市場和西方成熟市場還有些差距，但監管在投資者教育和投資者保護上的制度建設是具有前瞻性的，行業合規性、自律性相對較高，這也是公募基金發展20多年來，沒有出現較大風險的原因。未來隨著基金產品持續創新與類別細化，濟安金信會增加更多的評價細則，發揮專業評價價值，引導行業更加進步。